事件：

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近日，上市险企陆续公布2023 年1-5 月保费收入数据，分别为：

1）人身险：中国人寿3986 亿，同比+5.1%；中国平安2618 亿，同比+6.4%；中国太保1249 亿，同比-1.9%；新华保险882 亿，同比+1.7%；中国人保998 亿，同比+4.8%。

2）财产险：平安财险1249 亿，同比+5.6%；太保财险854 亿，同比+15.3%；人保财险2417 亿，同比+8.5%。

点评：

人身险：5 月保费增长提速，复苏态势持续向好。2023 年1-5 月上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国平安（+6.4%）>中国人寿（+5.1%）>中国人保（+4.8%）>新华保险（+1.7%）>中国太保（-1.9%），新华增速由负转正，平安、国寿、人保自年初以来增速持续提升，太保增速依然承压但降幅较上月改善4.8pct，预计主要系公司推动趸交业务向期交业务转变，对总规模形成一定拖累，但结构的优化利好长期价值增长。从单月看，各险企5 月保费同比增速表现亮眼，分别为中国人保（+36.1%）>新华保险（17.4%）>中国人寿（+15.7%）>中国平安（+9.1%）>

中国太保（+4.9%），增速分别较上月提升29.9pct、19.4pct、10.1pct、1.4pct、10.7pct，主要受益于居民持续旺盛的理财需求推动储蓄型产品销售提速。

人保寿险5 月单月期交新单同比增速达192%，延续2 月以来的较高增长态势。2023年1-5 月人保寿险期交新单同比增长26.6%至170 亿，增幅较上月提升9.5pct， 其中5 月单月同比高增191.9%至21 亿，推动公司累计长险新单同比增长4.5%至364亿，增幅较上月进一步提升3.9pct。

展望后续，渠道层面随着各险企人力清虚接近尾声，优增优育下代理人队伍质态将不断提升，银保渠道也将受益于业务结构改善提升其价值贡献能力；产品层面在经济“弱复苏”及预定利率即将由3.5%下调至3.0%的背景下，当前时点居民对保本保收益的储蓄型产品需求将持续高企，预计2Q 上市险企NBV 增长有望提速。同时随着银行存款挂牌利率下调，后续保险产品3.0%的预定利率将仍然具备一定竞争优势，分红险的“保底+浮动”利率也能承接部分需求，全年来看上市险企NBV 有望保持较好的正增长态势，无需过度悲观。

财产险：保费增速略有放缓，预计主要受非车业务调整影响。2023 年1-5 月上市险企财产险累计保费收入同比增速分别为：太保财险（+15.3%）>人保财险（+8.5%）>

平安财险（+5.6%）。从5 月单月看，同比增速分别为太保财险（+11.5%）>平安财险（+4.6%）>人保财险（+3.0%），增速较上月分别下滑1.7pct、2.6pct、3.7pct，预计主要受非车业务调整影响。其中，5 月单月人保车险保费同比增长3.9%至219亿，增速较上月回落2.3pct，预计主要受新车销量同比增速放缓影响；非车险保费同比增长1.8%至151 亿，增速较上月下滑5.7pct，主要系在监管要求下意外险费率下调导致意健险保费同比下滑22.3%至45 亿，但农险在政策支持下保费同比增长18.8%至53 亿，支撑非车业务整体维持正增长。

展望后续，6 月作为季末月，预计车企冲量意愿较强，从而推动车险业务增速回升；同时根据《关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，6 月将全面启动商业车险自主定价系数浮动范围由[0.65，1.35]扩大到[0.5，1.5]，预计头部险企将受益于大数据定价优势进一步抢占市场，呈现出马太效应。非车险业务也有望在政策支持和经济预期改善下进一步实现业务结构优化，提升盈利水平。尽管随着社会活动增加，赔付率将面临一定压力，但我们认为随着头部险企不断提升费用管控水平、加强风险控制能力，叠加准备金的提前充分计提，成本整体可控，全年COR 有望维持较为稳定水平。

投资建议：近期资产端波动以及负债端预定利率下调可能对后续销售环境产生的负面影响已经在股价中有所体现，我们认为短期扰动并不会改变行业基本面长期向好的趋势，今年作为寿险行业走出下行周期、迎来基本面复苏的关键一年，在负债端拐点显现叠加“中特估”逻辑的双重催化下，低估值、高股息的保险股估值有望进一步提升，当前时点仍然具备配置性价比。

推荐寿险渠道转型成效逐步显现叠加银保等多元渠道共同发力下NBV 增速有望持续修复，以及有望受益于“中特估”逻辑驱动的中国太保（A+H）、中国人寿（A+H）；建议关注中国香港市场受益于全面通关、23Q1 录得NBV 双位数增长，以及正积极通过多方合作拓展中国内地下沉市场、未来市场空间广阔的友邦保险。

风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。